2017年一季度中國經(jīng)濟(jì)形勢(shì)季度報(bào)告發(fā)布
本次會(huì)議重點(diǎn)討論了三個(gè)話題:2017年第一季度宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì);各行業(yè)現(xiàn)狀分析與預(yù)測(cè);以及雄安新區(qū)帶來的投資新機(jī)遇。
國家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部首席經(jīng)濟(jì)師王遠(yuǎn)鴻,招商證券首席宏觀分析師謝亞軒,中信建投證券宏觀與債券研究團(tuán)隊(duì)首席分析師黃文濤等眾多國內(nèi)知名分析師出席會(huì)議,參與討論并形成報(bào)告。
從不同時(shí)長的宏觀經(jīng)濟(jì)周期觀察,當(dāng)前經(jīng)濟(jì)——短周期、中長周期和長周期共振決定了當(dāng)前金融周期的位置?傮w看,現(xiàn)在處于短周期向上和中長周期結(jié)構(gòu)性因素交織在一起。
一季度經(jīng)濟(jì)有可能是經(jīng)濟(jì)下行過程中的一個(gè)小反彈,二三四季度再上升概率不大。未來受房地產(chǎn)政策加碼、出口形勢(shì)和金融去杠桿等政策影響,將逐步走低,完成全年目標(biāo)沒有問題。未來宏觀經(jīng)濟(jì)政策,“穩(wěn)”是主基調(diào)。
債券市場(chǎng),長期來看,經(jīng)濟(jì)下行債市將呈震蕩格局,中長期資金有利于配置債券,短期風(fēng)險(xiǎn)較大,做波段較難。
房地產(chǎn)數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期,二三季度仍然保持穩(wěn)健,四季度存兩大衰竭因素。雄安新區(qū)從定位和人員配置看,未來一定能成功,投資機(jī)會(huì)來自房地產(chǎn)、環(huán)保、基建等。
汽車方面,由于去年提前透支了需求,一季度數(shù)據(jù)較去年有大幅下滑,但是隨著居民收入增長和汽車結(jié)構(gòu)升級(jí),依然比較看好乘用車無人駕駛和新能源汽車發(fā)展及其帶來的二級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)。
非銀金融行業(yè)方面,在金融去杠桿的大背景下,證券行業(yè)估值被嚴(yán)重壓抑,保險(xiǎn)行業(yè)下半年有基本面驅(qū)動(dòng)機(jī)會(huì),信托投資要稍微謹(jǐn)慎。
醫(yī)藥方面,隨著行業(yè)結(jié)構(gòu)性分化,尤其是以藥養(yǎng)醫(yī)政策的取消,要重點(diǎn)關(guān)注醫(yī)藥中的消費(fèi)品和民營企業(yè)發(fā)展帶來的投資機(jī)會(huì),同時(shí)關(guān)注創(chuàng)新領(lǐng)域。
計(jì)算機(jī)方面,新的增長和結(jié)構(gòu)變化不太大,對(duì)整個(gè)行業(yè)和短期宏觀經(jīng)濟(jì)影響較小,且增速會(huì)緩慢向下走。
傳媒互聯(lián)網(wǎng)方面,文化互娛行業(yè)投資邏輯發(fā)生變化,已經(jīng)從小而美進(jìn)入到大而美的時(shí)代,核心邏輯是內(nèi)生成長驅(qū)動(dòng)。傳媒行業(yè)重點(diǎn)關(guān)注幾家有改革動(dòng)力和魄力的國企。
海外經(jīng)濟(jì)方面,在美國尋求貿(mào)易平衡、財(cái)政擴(kuò)張和縮表等政策影響下,美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐會(huì)放緩。
宏觀:經(jīng)濟(jì)超預(yù)期,政策穩(wěn)是主基調(diào)
一、一季度經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期
一季度中國經(jīng)濟(jì)增速6.9%,連續(xù)兩個(gè)季度回升,超出預(yù)期。從國際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)看,主要發(fā)達(dá)國家包括美日歐,新興經(jīng)濟(jì)體受原油等大宗商品回升影響,一季度經(jīng)濟(jì)增長都比預(yù)期要好。國際經(jīng)貿(mào)關(guān)系超預(yù)期,特朗普當(dāng)選美國總統(tǒng)后對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的不缺性還沒有完全凸顯,中美元首會(huì)晤為未來經(jīng)濟(jì)文化交往等方面奠定良好基礎(chǔ),中美之間障礙會(huì)消減;美聯(lián)儲(chǔ)加息后,全球大宗商品并未出現(xiàn)預(yù)期的下跌。
從國內(nèi)經(jīng)濟(jì)看,主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)特別是規(guī)模以上工業(yè)增加值、房地產(chǎn)、固定資產(chǎn)投資、財(cái)政收入等超預(yù)期。一季度,規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長6.8%,增速比上年同期加快1.0個(gè)百分點(diǎn),比上年全年加快0.8個(gè)百分點(diǎn)。固定資產(chǎn)投資同比增長9.2%,增速比上年全年加快1.1個(gè)百分點(diǎn),比今年1-2月份加快0.3個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長9.1%,增速比上年全年加快2.2個(gè)百分點(diǎn),比今年1-2月份加快0.2個(gè)百分點(diǎn)。商品房銷售面積增長19.5%,商品房銷售額增長25.1%。全國一般公共預(yù)算收入同比增長14.1%。
二、下一步經(jīng)濟(jì)及政策判斷
全年PPI在5%左右,CPI在2%以內(nèi)。短期經(jīng)濟(jì)上行因素占上風(fēng),長期下行壓力比較大,宏觀經(jīng)濟(jì)政策要穩(wěn)是主基調(diào)。二季度GDP增速會(huì)稍微下降,下半年走勢(shì)平穩(wěn),全年來看會(huì)實(shí)現(xiàn)在6.5%以上的增速,很難出現(xiàn)滯漲的局面。要密切關(guān)注國際環(huán)境對(duì)出口的拉動(dòng)作用和區(qū)域經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化,如東北等資源大省、廣西等前期經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)定的省份。
短期經(jīng)濟(jì)越好,政策上防風(fēng)險(xiǎn)力度會(huì)越大。中央及各部委在防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)保證經(jīng)濟(jì)增長、金融更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面做出了很多努力,還會(huì)繼續(xù)出招,同時(shí)還要觀察效果。逐步化解去產(chǎn)能推升物價(jià)的負(fù)面影響,房地產(chǎn)政策邊加碼邊看,金融領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)因素不小,多目標(biāo)平衡難度大,金融體制改革到了關(guān)鍵時(shí)期。
宏觀:“典型”三期疊加
從不同時(shí)長的宏觀經(jīng)濟(jì)周期觀察當(dāng)前經(jīng)濟(jì)——短周期、中長周期和長周期共振決定了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的位置?傮w看,現(xiàn)在處于短周期向上和中長周期結(jié)構(gòu)性因素交織在一起。
一、短周期:三個(gè)不確定性
未來兩三個(gè)季度的經(jīng)濟(jì)增速再進(jìn)一步往上走可能性比較小,未來至少有三個(gè)和政策有關(guān)的負(fù)面因素會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行,不一定發(fā)生,但必須關(guān)注:1、房地產(chǎn)政策加碼對(duì)房地產(chǎn)銷售、投資及其整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈,最終傳導(dǎo)到整個(gè)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的影響有多大;2、貨幣政策和金融監(jiān)管政策,貨幣政策對(duì)信貸擴(kuò)張,銀監(jiān)會(huì)系列文件對(duì)金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)和整體經(jīng)濟(jì)影響有多大;3、海外經(jīng)濟(jì):美國財(cái)政政策和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策走向,法國大選之后法國貨幣和財(cái)政政策乃至整個(gè)歐元區(qū)的貨幣和財(cái)政政策怎么演進(jìn)。
二、中長周期:比較樂觀
對(duì)中長周期經(jīng)濟(jì)走勢(shì)比較樂觀:1、新一輪全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期及其正反饋?zhàn)饔谩?/span>2015年是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的底部,2016年開始有起色,中國外需開始好轉(zhuǎn),同時(shí)經(jīng)濟(jì)回升之后對(duì)全球特別是新興經(jīng)濟(jì)有正反饋?zhàn)饔谩?/span>2、國內(nèi)制造業(yè)投資開始啟動(dòng)。從長沙等部分區(qū)域經(jīng)濟(jì)看,中游設(shè)備制造出現(xiàn)明顯緊急回升,說明制造業(yè)投資處于啟動(dòng)階段,初期雖然會(huì)有些反復(fù),但持續(xù)性值得關(guān)注。
三、長周期:金融周期不確定性
房地產(chǎn)周期一般是15年到20年,現(xiàn)在可能正處于比較高的位置在向下。因?yàn)榻鹑谥芷诎軛U周期的成分,所以我們要觀察這個(gè)過程是平穩(wěn)過度還是劇烈去杠桿。我傾向于樂觀,從美、日兩國房地產(chǎn)發(fā)展過程看,雖然都有比較劇烈的調(diào)整,但是中國現(xiàn)在的房地產(chǎn)不能簡單與其類比,特別是對(duì)比的時(shí)間點(diǎn)。
債券:債市短期風(fēng)險(xiǎn)較高
一、經(jīng)濟(jì)小反彈,非新周期啟動(dòng)
一季度經(jīng)濟(jì)增速達(dá)到6.9%,是經(jīng)濟(jì)下行過程中的一個(gè)小反彈,二三四季度再上升概率不大,全年來看完成目標(biāo)不成問題。
1、出口不宜過高估計(jì)。雖然美歐經(jīng)濟(jì)超預(yù)期,中國出口環(huán)境改善會(huì)帶來出口改善,但困擾出口增長中長期問題仍然存在。此外,美日歐制造業(yè)回歸可能短期加速,美國非關(guān)稅貿(mào)易壁壘還會(huì)層出不窮。
2、工程機(jī)械銷售數(shù)據(jù)回暖不一定是需求改善。除房地產(chǎn)投資上升外,還有去年治理超載,2007、2008年機(jī)械高峰自然淘汰有關(guān)系。
3、房地產(chǎn)銷量會(huì)延續(xù)去年下跌走勢(shì)。房地產(chǎn)剛需峰值2014年出現(xiàn),改善型高峰2012年出現(xiàn),去年銷售數(shù)據(jù)回暖只是政策放松帶來的剛需集中釋放,但明顯減弱。加上今年政策收緊,特別是信貸增速控制,未來房地產(chǎn)銷售同比增速會(huì)延續(xù)去年來的下跌走勢(shì)。此外,開放商的融資渠道也在收緊。
4、固定資產(chǎn)投資已見高點(diǎn)。固定資產(chǎn)投資中最重要的是基建和房地產(chǎn)投資,基建方面主要是PPP的推行,現(xiàn)在財(cái)政部發(fā)改委等部門在規(guī)范整頓PPP,新增項(xiàng)目會(huì)收斂;房地產(chǎn)投資在一季度也是最高點(diǎn)。
二、貨幣政策不會(huì)寬松,匯率剛性
從CPI看,中國只有滯沒有脹。1、居民收入連續(xù)幾年下降,消費(fèi)能力不足,需求下降;2、房地產(chǎn)綁架中國經(jīng)濟(jì),綁架居民消費(fèi),即使貨幣超發(fā),消費(fèi)意愿也還是在下降。匯率方面,中美達(dá)成貿(mào)易順差100天計(jì)劃。如果貿(mào)易順差縮小,人民幣將升值;如果匯率做出妥協(xié),國內(nèi)貨幣政策成本將繼續(xù)提高。
因此,無論是匯率還是利率,加上外儲(chǔ)和房價(jià),都決定了在未來一兩個(gè)季度貨幣政策不會(huì)寬松。
三、債市展望
債市短期風(fēng)險(xiǎn)較高,未來呈震蕩格局。美聯(lián)儲(chǔ)下半年還會(huì)繼續(xù)加息,國內(nèi)貨幣政策保持適度從緊,成本可能繼續(xù)提高,加上一行三會(huì)金融監(jiān)管去杠桿,都對(duì)債券市場(chǎng)十分不利,風(fēng)險(xiǎn)比較大。長期來看,經(jīng)濟(jì)下行債市將呈震蕩格局,中長期資金有利于配置債券,短期做波段較難。
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